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作者：同尘 来源：起点财经
2026年6月。东京外汇市场再次拉响警报。
日元兑美元击穿160关口，跌回日本政府砸下12万亿日元救市前的原点。同一天，日本10年期国债收益率飙到2.8%，创下1996年以来的最高纪录。然后你再看向股市——日经225指数竟在诡异中冲上了68000点的历史新高。
股市暴涨，汇率崩盘，债市暴跌。三大核心资产在同一时间走出完全背离的走势。翻翻现代金融史，这种画面你很难找出第二个案例。
这不是一场突如其来的风暴。从2025年下半年开始，日本经济就在多重压力的挤压下一步步滑向深渊。
输入型通胀、关键矿产断供引发的产业链断裂，日元贬值催生的恶性通胀，240%债务率压顶的财政绝境，货币政策工具彻底失效的央行困局——四重危机同时发作。而冲击波早已跨过日本列岛的边界，向全球经济的每一个角落蔓延。
日元崩盘
从避险天堂到全球最弱货币
2026年6月初，国际清算银行发了一份报告，全球金融市场一片哗然。
报告显示，日元的实际有效汇率已经跌到了1973年以来的最低点。1973年是日本实行浮动汇率制度的第一年。换句话说，日元花了半个多世纪攒下的信用根基，正被一寸一寸地侵蚀。
更扎眼的数据在后面。日元已经正式取代土耳其里拉，沦为全球表现最差的主流货币。2020年初，1美元还能兑103日元；如今汇率跌破160，累计贬值超过55%。平摊到每个日本普通人身上，手里的财富每年固定蒸发超过10%。
700亿美元砸进去，水花都没溅起来
日本政府并不是什么都没做。
今年4月末到5月底，日本央行一个月内砸出11.7万亿日元，折合约730亿美元干预汇市。这是有史以来最大规模的单次汇率干预。结果呢？日元从160.7短暂拉回到155附近，维稳窗口只撑了不到一个月。6月初，汇率再次冲向161。
730亿美元是什么概念？够一座大城市运转一整年。
砸进外汇市场，连30天的平静都买不来。
对比数据更刺眼：去年日本全年干预金额不过15万亿日元，今年单月就烧掉12万亿。投入越来越大，维稳周期却越来越短。市场已经摸透了日本政府的底牌——外汇储备的干预子弹快打光了。
美日利差
套息交易这副绞索
日元之所以变成全球资本的提款机，根子在于美日之间那道巨大的利率鸿沟。
日本央行死守0.75%的超低利率，美联储基准利率却在3.5%以上。将近300个基点的利差摆在那里，任何一个脑子正常的人都知道该怎么做：
从日本银行借出近乎零成本的日元，换成美元，存进美国银行，每年躺着赚3个点以上的无风险收益。
这套玩法在金融圈有个专业名字：日元套息交易。它已经在全球市场上运转了三十年。据国际投行估算，广义套息交易的盘子已经突破5万亿美元。每一笔套息交易都在做同一件事——抛日元，买美元。套利的人越多，日元跌得越快；日元跌得越快，将来还日元贷款的成本就越低，于是更多人涌进来套利。
这是一个无法挣脱的正向死亡螺旋。
更令人窒息的事实是：做空日元最狠的那批人，根本不是华尔街的对冲基金，而是日本老百姓自己。
2024年日本推出新NISA免税投资账户，本来是想鼓励国民买本土股票。结果日本年轻人集体涌向美股、标普、英伟达，一年内向海外输出超过10万亿日元。再加上日本企业赚了钱全部留在海外、打死不回流，日本实际上正被一场内外夹击的资本外逃潮吞噬。
债务黑洞
240%负债率的财政绝境
汇率崩盘和产业链断裂只是水面上的风暴。水面之下，还有一座更大的火山。
日本财务省最新数据：政府债务总额1343万亿日元，债务占GDP比重突破240%。在全球主要经济体里，这个数据没有对手，断层第一。作为参照：当年引爆欧洲主权债务危机的希腊，负债率是142%。美国国债规模虽然高达39万亿美元，GDP占比也只有122%左右。日本现在的债务压力，是两个半希腊叠在一起。
央行变对冲基金：一套用了三十年的续命术
很多人想不通：日本欠了这么多钱，为什么过去几十年没有崩？
答案是：日本政府把自己变成了一家巨型对冲基金。
过去三十年，日本长期维持零利率甚至负利率，政府借钱几乎不用付利息。日本央行通过大规模资产购买和收益率曲线控制，把国债收益率死死按在地板上。与此同时，日本公共养老基金GPIF把海量低成本资金投向全球股市。有研究测算，扣除融资成本后，日本公共部门每年靠风险资产获得的超额收益折合GDP的4.6%。
这本质上是一套主权级别的利差交易：在国内零成本借钱，拿到全球市场投资套利。代价由日本普通民众承担——存款没有收益，年轻人攒不下钱；民众储蓄形成的资金在全球赚钱后，又被用来填补政府养老金的窟窿。这是赤裸裸的代际财富转移。
3%：劈向财政体系的死亡利率
这套模式能运转，前提是国内利率永远低于海外资产回报率。
现在，这个前提碎了。
日元贬值加上输入型通胀，逼着日本央行不得不加息。10年期国债收益率已经从负利率区间冲到2.8%，30年期突破4%，全部创下三十年新高。日本财务省内部把3%划为风险警戒线。一旦10年期收益率突破3%，利息支出将直接冲垮国家财政。
算笔账：8.5万亿美元债务，年利率3%，每年利息支出2550亿美元。这笔钱占日本全年财政收入的三分之一；如果只看税收收入，占比超过一半。2026年日本财政预算122.3万亿日元，光还利息就要花掉31.3万亿——整整四分之一的预算，什么都没做，全填了利息的窟窿。
两杯毒药，选哪杯都是死
日本央行的选择空间已经被压到零。
不加息？美日利差继续拉大，日元接着跌，进口成本持续暴涨，通胀失控，物价起飞，民生崩盘。这是慢性自杀。
加息？国债利息支出几何级增长，财政直接崩溃；商业银行手里抱着的海量国债出现巨额账面亏损；5万亿套息资金集中平仓，股市、债市、汇市连环爆炸。这是立刻自杀。
两道选择题，两道都是送命题。
有意思的是，6月15日日本央行最关键的议息会议前夕，行长植田和男突然"生病入院"了。这个时机妙到毫巅——不是说要加息吗？不好意思，一把手不在，做不了重大决策。这让人想起当年安倍晋三第一次辞职时用的"健康原因"。
在日本政坛，生病有时候是一种政治智慧。
冲击全球
日本崩盘的五条传导链
日本不是一座孤岛——它是全球第三大经济体、第一大债权国、国际流动性的核心供应方，也是半导体材料、精密零部件、汽车制造领域不可替代的关键节点。当这样一个经济体开始崩塌，冲击波不可能只困在列岛之内。
不妨把全球经济想象成一张巨大的网。日本就坐在这张网的中央——它既是全球最大的资金输出方，也是最密集的供应链交汇点。当这个节点开始塌陷，整张网都会被扯动。
以下五条传导链，每一条都足以单独引发一场区域性危机。而它们正在同时发作。
金融管道：5万亿美元套息帝国的倒灌
过去三十年，全球金融体系的地基上刻着一行字：日元永远便宜。
从华尔街对冲基金到新加坡主权基金，从伦敦私募到硅谷风投，整个世界的投资逻辑都绕不开一个基础前提——从日本银行借出近乎零成本的日元，换成美元或新兴市场货币，投向全世界任何一个回报率高于零的地方。国际投行估算，广义套息交易的盘子已经突破5万亿美元，相当于整个日本GDP的规模。它不是一个交易策略，它是全球流动性的地基。
现在这个地基在开裂。
日本央行加息——哪怕只从0.75%加到1.5%——本质上是在把全球资本的融资成本从零拉正。过去三十年免费用的钱，突然开始计费了。这不是普通的头寸调整。这是5万亿美元杠杆的被迫平仓。5万亿美元套息资金中的任何显著比例开始反向流动，都会在瞬间抽干全球风险资产的流动性。
2024年7月已经做过一次压力测试。日本央行只加了15个基点——仅仅是15个基点——日经225单日暴跌12%，全球一起经历了"黑色星期一"。15个基点就险些掀翻整个泳池。如果加到2%以上，5万亿美元套息资金开始集中平仓，对冲基金被迫抛售美股偿还日元贷款，新兴市场遭遇资金断崖，全球资产价格连环下挫——这不会是一次修正，而是一场比2008年更猛烈的全球流动性危机。
韩国已经是前哨站。领导人卖祖宅炒股，未成年人开户数暴涨10倍，老年人两倍杠杆跑步入场——这些画面和1989年的东京一模一样。推动韩国资产泡沫的核心燃料，正是借进来的廉价日元。一旦日元加息抽走底层流动性，韩国股市第一个崩。然后是整个东南亚。
1997年亚洲金融危机的剧本，本质上就是日元廉价资金集中抽贷引发的地震——当时明面上是美国加息，暗线是日元套息资金从泰国、印尼、韩国集中撤离。如今东南亚国家借入的日元规模远超1997年水平，而这次的导火索不在纽约，就在东京。
贸易管道：全球第三大买家的消失
冲击的第二条路径，比金融管道更直白：日本人买不起了。
日本每年进口超过7000亿美元的商品，从澳大利亚的铁矿石和液化天然气，到美国的牛肉和医疗器械，再到欧洲的奢侈品、东南亚的电子元器件。在全球贸易版图上，日本是仅次于美、中、德的第四大进口市场。
现在这个买家正在被通胀和汇率双向摧毁。
名义工资五年没涨，日元购买力却打了八折。日本家庭的实际消费能力正在经历二战以来最剧烈的收缩。卷心菜价格翻倍，6月1078种食品涨价，水电燃气持续走高。当普通日本人连日常开销都在拼命压缩，谁还会去买进口牛排、欧洲包包、东南亚水果？
更致命的是产业层面的需求塌陷。
丰田、本田、日产、铃木多条混动、新能源产线间歇性降负荷、短时停工；上百家中小汽配厂因原料短缺半停产，本田出现上市 70 年最大单季亏损，七大车企全年净利润预计近乎腰斩。
信越化学等光刻胶龙头原料受限开工走低；关东电子关停六氟化钨核心产线；东京、大阪 200 多万家电子中小厂减产延期；半导体锡膏、锡球缺货涨价 40%，封装工序开工不足。
2026 年 3 月日本乙烯产量同比大降 38.8%，稼动率仅 68.6%，创统计最低；三井化学、旭化成等关停西部部分老旧装置，五大通用树脂出货全面下滑，只能维持保本最低负荷生产。
2026 财年粗钢产量预估跌至 8000 万吨，回到 1968 年后 60 年低位；多家钢厂压缩高炉运行时长，依靠检修变相减产。
全球九成新船订单被中韩包揽，日本仅少量特种船有订单，传统油轮、散货、汽车滚装船坞大面积闲置，不再扩产主力大船产能。
富士精工等百年刀具企业因钨粉断供，核心切削工具板块产能停滞；机床、模具配套厂大面积减产，军工精密加工同步放缓。
核磁共振、影像设备依赖稀土磁体，近 5000 家医疗机构耗材短缺，部分专项检查缩减；医疗器械制造厂开工率下滑。
对资源出口国而言——澳大利亚、印尼、智利、沙特——日本需求塌陷意味着最稳定的大客户消失了。对亚洲制造业国家而言——越南、泰国、马来西亚——订单蒸发意味着工厂停摆。而这只是贸易冲击的第一波。日本企业为求生存，开始全球范围压价出口汽车和机械，挤压韩国、德国、中国同行的利润空间。需求的消失和供给的倾销，正同时从两个方向撕裂全球贸易格局。
供应链管道：当"日本制造"变成了"日本停产"
贸易管道的另一面，是供应链的反向冲击——日本不只是买家，它更是卖家，而且是全球精密制造领域不可替代的卖家。
全世界都习惯了"日本制造=可靠供应"这个等式。半导体材料、精密陶瓷电容、高端轴承、碳纤维、光学镜头、六氟化钨、光刻胶——这些听起来陌生的名词，卡在几乎每一件现代工业品的生产链条上。少了它们，从苹果手机到波音飞机，从特斯拉电池到台积电芯片，全部做不出来。
钨和稀土的断供是第一张多米诺骨牌。日本失去了高端加工的原材料，马上变成了它无法向全球供应高端中间品。六氟化钨停产只是冰山一角。日本三菱材料的特种合金产线关了，全球航空发动机的涡轮叶片没了原材料。关东电化的高纯化学品停了，三星和SK海力士的3纳米芯片线面临断料。东京电子的芯片制造设备因为缺了日本供应商的精密陶瓷件，交付周期从六个月拉长到十八个月——台积电和英特尔的扩产计划直接被搁置。
这不是一两家公司的问题。日本企业在全球供应链中的位置，不是"可替代的供货商"，而是"必须经过的单行道"。当这条路被堵死了，全球工厂只能停工等待。
更残酷的是：全球供应链是个信心游戏。一旦"日本能不能按时交货"从一个不需要问的问题变成一个每天都要问的问题，全球制造商就必须开始寻找替代路径。但替代哪有那么容易？日本花了三十年才建成的精密材料体系，不是谁三五年就能复制的。全球先进制造业正在进入一个"供应链真空"时代——旧的日本路径正在失效，新的替代路径还没建成。中间的真空期，就是系统性短缺和经济代价。
货币管道：亚洲竞争性贬值的第一张牌
日元跌破160之后，一个避无可避的问题摆在了整个亚洲面前：跟不跟？
韩国先坐立难安了。日本和韩国的出口产品高度重叠——汽车、半导体、船舶、石化。日元贬值意味着日本企业的出口定价能力凭空多了30%以上的空间。韩国企业要保住市场份额，就只能降价；要降价，就只能指望韩元一起贬值。
中国台湾也是同一个处境。台积电再强，也架不住日本半导体设备在日元贬值后性价比碾压。东南亚国家货币更脆弱——印尼盾、泰铢、马来西亚林吉特，在日元贬值的虹吸效应下，资本外流和出口竞争力被双重打击。
这就是1997年亚洲金融危机的前奏复现。当年的连锁反应极为清晰：日元先贬，韩元、泰铢被迫跟贬，贬值压力传导到整个亚洲货币体系，索罗斯们进场狙击，固定汇率制度一个接一个被击穿。如今，韩国、印尼、马来西亚的外汇储备比1997年厚实得多，但套息资金盘子和全球资本流动的规模也远超当年。防御工事加固了，但洪水也更大了。
中国的情况独树一帜。严格的外汇管制和独立的货币政策，让人民币在这轮亚洲货币贬值压力中保持了相对的定力。但这种定力本身也有代价——人民币相对日元的实际汇率正在被动大幅升值，中国对日出口的价格竞争力被系统性蚕食。中日贸易规模近3000亿美元，日本企业在中国境内的投资和供应链同样深度交织。日本经济恶化，中国也不会毫发无伤。
资产管道：全球最大债权国的资金大撤退
最后一条传导链，也是最容易被低估的一条——资产价格。
日本是全球最大的债权国。它的寿险公司、养老金、银行和资管机构，在海外持有超过3万亿美元的金融资产。其中美国国债超过1.1万亿美元，澳大利亚和欧洲的债券、房地产、基础设施不计其数。三十年来，这些钱像一条安静的暗河，持续不断地从东京流向全世界，撑起了全球资产价格的地板。
现在，这条河要倒流了。
日本国债收益率从零冲到2.8%，30年期突破4%。对于一个曾经靠零利率续命的机构投资者来说，这意味着什么？意味着它终于可以在本土获得像样的收益了。日本生命保险、GPIF养老基金、三菱UFJ银行——这些手握海量海外资产的巨无霸机构，正面临一个赤裸裸的激励：卖掉海外资产，买回日本国债。风险更低，收益更高，还没有汇率波动的麻烦。
这轮调仓一旦开启，就不是一两个季度的节奏问题，而是一次持续数年的大规模资产迁徙。全球债券市场将在不知不觉中失去最大的边际买家。10年期美债收益率在日资撤出后可能再度冲高，全球无风险利率的基准被整体拉抬，所有风险资产——从美股到新兴市场债券，从悉尼房地产到伦敦写字楼——估值逻辑都要重新校准。
过去三十年，日本为全球资产价格提供了一道免费的流动性护城河。当这道护城河开始干涸，全球金融体系将第一次体会到"廉价日元的戒断反应"到底是什么滋味。
五条传导链，每一条都在向世界输出不确定性。金融管道倒灌流动性危机，贸易管道塌陷全球需求，供应链管道断裂制造业根基，货币管道引爆亚洲汇率战，资产管道抽走全球定价支柱。它们不是五个独立的故事，而是同一场地震的五道裂缝。
日本已经从全球化的最大受益者，变成了全球化退潮时代最大的风险源。
地缘博弈
政治赌桌上的经济代价
日本今天的经济困局，说到底不是纯粹的经济问题。它是深嵌在全球地缘政治格局里的一场复合型危机。
两头吃红利，两头都得罪
日本政府犯的最大的战略错误，可以用一句话概括：以为自己可以一边在政治上绑紧美国、在台海问题上挑衅中国、配合外部势力围堵，一边又理所当然地享受中国庞大的市场和供应链红利。
2025年11月，高市早苗在国会公然抛出"台湾有事就是日本有事"的论调，直接踩了中国的红线。中方随后出台的对日出口管制措施，本质上是对政治挑衅的精准经济回击。"用我的资源造武器来反我"这种荒谬局面，没有人会让它无代价地持续下去。
美国：嘴上挺你，手上掏你
美国表面上表态支持日本救市，实际行动完全是另一回事。
默许日元适度贬值，既靠美日利差收割日本资本，又低价吃进日本优质实体资产。美国对日本提出的要求不是援助，而是拿出5550亿美元去美国投资——变相把日本本土的高端制造根基连根拔走。
特朗普"帮日本求情"呼吁中国恢复对日稀土出口，也千万别以为是小弟情深。美国军工产业链和苹果、特斯拉等企业同样深度依赖日本零部件，日本停摆直接冲击美国经济。救日本？先救自己。
日本央行的政策困境也处处受制于华盛顿。美国财长多次敦促日本加息，但坚决反对日本抛售美债。逻辑很直白：加息是日本单方面流血，抛售美债则会直接捅到美国的命门。日本的货币政策工具看起来是自己的，用起来处处看人脸色。
前景展望
日本会成为全球经济的雷吗
站在2026年年中这个节点，日本经济大致有三条可能的路径。
情景一：温水煮蛙式的凌迟（最可能）
日本央行在当前水平小幅加息到1%到1.5%。这个幅度既不够扭转日元贬值的趋势，又持续加重财政付息压力。未来一两年，日元在150到170之间晃荡，通胀在3%到5%高位运行，每年被利息吃掉大量财政空间，产业和资本持续外流。对全球来说，这意味着套息交易慢慢地、但不可逆地瓦解，全球资本市场进入一段漫长的慢性调整期。
情景二：激进加息引爆全面危机（有可能）
如果输入型通胀彻底失控，日本央行被逼着加到2%以上，三颗雷会同时炸。
债市：国债价格暴跌，日本银行体系大面积浮亏。股市：套息资金集中平仓，外资集体出逃，日经可能腰斩。汇市：短期日元暴涨后剧烈震荡，出口企业遭遇灭顶之灾。对全球而言，5万亿套息交易的集中平仓引发的流动性危机，烈度不会低于2008年。
情景三：靠外部救援苟活（概率偏低）
中东局势突然降温，国际油价大幅回落。或者美国经济扛不住了，美联储被迫降息。这两种情况下，日本的外部压力会暂时缓解。但结构性问题——高债务、产业空心化、人口萎缩——一个都不会消失。日本不过是在等下一轮风暴。
对中国的三句话
日本今天的困局，对中国的警示是实打实的。
第一，产业安全比金融手段重要一万倍。日本过去三十年过度依赖金融套利维持表面繁荣，忽视产业升级，最后在原材料被卡脖子和核心产业被赶超的双重挤压下无路可走。中国完整的工业体系是抵御外部冲击的最大底牌。脱实向虚的坑，日本人已经替全世界踩过了。
第二，货币政策的独立性就是生命线。日本之所以被全球资本当成提款机随意做空，根源在于金融自由化之后丧失了货币政策自主权。中国严格的资本管制体系，是防止被国际资本收割的最后一道墙。
第三，能源和粮食安全没有商量余地。日本能源自给率不到5%，粮食自给率不到40%。这种结构性的脆弱，是一切危机的放大器。全球供应链一旦动荡，这种脆弱就是致命伤。
结语
日本经济的困局，说到底是过去三十年攒下的所有结构性矛盾，在全球化红利退潮、地缘政治重新洗牌的时代背景下集中爆发。日元贬值是结果，不是原因。产业链断裂不是偶然，是必然。债务危机不在未来，就在当下。
对全球经济来说，日本已经不再是一个稳定的锚。它正在变成一个越来越大的风险源。从5万亿套息交易的平仓风险，到全球半导体关键材料的供应缺口，到亚洲供应链体系的连锁断裂——日本经济的每一次恶化都在向世界输出新的不确定性。
日本曾经是全球化的最大受益者之一。
现在，它正在变成全球化退潮中最触目惊心的代价。
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